Suite au reflux des tensions inflationnistes, observé dès le mois de mai, et la pause monétaire anticipée par le marché et confirmée par BAM, lors de son 2ème conseil en juin 2023, une amélioration progressive des conditions de financement a été constatée.

Financement : Selon le récent rapport d’activités de la DTFE, deux temps ont ponctué l’évolution des conditions de financement sur le marché domestique en 2023. La première allant de janvier à avril a été plombée par des pressions inflationnistes tandis que la deuxième s’étalant entre mai et décembre s’est démarquée par une détente des taux et un regain d’intérêt pour les maturités longues.

Le financement des besoins du Trésor a été fortement impacté par les conditions ayant marqué le début de l’année 2023. Un constat établi par la Direction du Trésor et des finances extérieurs (DTFE) dans son rapport d’activités 2023 publié récemment sur le site du ministère de l’économie et des finances. « La poursuite des pressions inflationnistes et la persistance des craintes du marché quant à des hausses supplémentaires du taux directeur exacerbées par une décorrélation entre les taux primaire et secondaire se sont traduites par une forte volatilité des taux sur tous les segments de maturité et une faible demande en BDT notamment envers le compartiment moyen et long termes », peut-on lire dans ce sens. Et de poursuivre : « Suite au reflux des tensions inflationnistes, observé dès le mois de mai, et la pause monétaire anticipée par le marché et confirmée par BAM, lors de son 2ème conseil en juin 2023, une amélioration progressive des conditions de financement a été constatée ».

Une première phase marquée par des pressions inflationnistes

En effet, deux temps ont ponctué l’évolution des conditions de financement sur le marché domestique en 2023. Se référant à la DTFE, la première phase s’étale de janvier à avril 2023. Les 4 premiers mois de l’année ont en effet été marqués par une accentuation des besoins de financement du Trésor. La DTFE explique cette tendance par l’importance des tombées de la dette couplée à une persistance des pressions inflationnistes ainsi qu’à des anticipations de poursuite de la hausse du taux directeur. « Dans ce contexte, l’offre est restée concentrée sur les maturités courtes (< 2 ans) ayant représenté 92,3 % de la demande globale durant cette phase », indique la DTFE dans son rapport. Et de préciser : « Ainsi, le volume offert s’est établi à 269,5 milliards de dirhams dont 102,6 milliards de dirhams ont été enregistrés en janvier ». La DTFE a observé également durant cette phase la poursuite des tendances haussières des taux demandés, entamée en 2022. On relève dans ce sens une hausse de +72,6 points de base à fin avril en moyenne toutes maturités confondues. La plus importante a été enregistrée pour les taux des maturités à 5 ans et plus avec +122,7 points de base suite essentiellement aux 2ème et 3ème hausses consécutives du taux directeur de BAM opérées en décembre 2022 et en mars 2023. Les levées se sont pour leur part établies à 115,3 milliards de dirhams, en ligne avec la stratégie de financement du Trésor. La DTFE relève à ce niveau la prédominance des maturités à court terme dont la part s’est établie à 89,3 %. Pour ce qui est des taux retenus par le Trésor durant cette période, ils ont enregistré une hausse de près de 145 points de base en moyenne, toutes maturités confondues.

Regain d’intérêt pour les maturités longues entre mai et décembre

Par ailleurs, la deuxième phase ayant démarré du mois de mai jusqu’à la fin de l’année a été marquée par une amélioration progressive des conditions de financement du Trésor. Ceci s’illustre par l’amorce d’une détente des taux demandés ayant atteint en moyenne près de 58,9 points de base entre mai et décembre 2023. A cela s’ajoute le regain d’intérêt des investisseurs pour les maturités à 5 ans et plus dont le volume offert a représenté près de 47,1 % de la demande globale. A cet égard, la DTFE recense des mobilisations de près de 140 milliards de dirhams sur le marché domestique avec une concentration sur les maturités à 5 ans et plus. Ces dernières représentent 67 % du total des mobilisations. Pour ce qui est des taux retenus, ils se sont inscrits en baisse atteignant près de 43,9 points de base comparé aux quatre premiers mois de l’année. Une baisse qui, selon la DTFE, est plus prononcée pour les maturités à 5 ans et plus ayant reculé de 51,6 points de base.

Un bon nombre de mesures engagées dans le marché interne et externe

Il est à souligner qu’en vue d’assurer la couverture du besoin brut de financement du Trésor ayant atteint près de 300,7 milliards de dirhams, un certain nombre de mesures a été entrepris aussi bien au niveau du marché intérieur qu’extérieur. Au niveau du marché intérieur, on cite l’activation, le 9 janvier 2023, par Bank Al-Maghrib d’achats de bons du Trésor (BDT) sur le marché secondaire aux conditions du marché. A cela s’ajoutent également la correction à la hausse, dès le 6 janvier, de la courbe des taux de référence des BDT ainsi que le renforcement de la communication avec les opérateurs du marché pour les opérateurs du marché pour les informer des niveaux de besoin de financement du Trésor et ressusciter l’intérêt des investisseurs pour les BDT. Ceci s’est traduit de manière positive sur la demande. Une hausse importante a été constatée à ce niveau faisant grimper la demande à 574,4 milliards de dirhams en 2023 contre 276,1 milliards de dirhams en 2022. Pour ce qui est des partenaires bilatéraux et multilatéraux, il a été procédé courant 2023 à l’accélération des décaissements auprès des partenaires bilatéraux et multilatéraux. Ils se sont ainsi établis à près de 19,4 milliards de dirhams. Pour ce qui est du marché financier international, une émission obligataire a été réalisée dès le 1er mars 2023 sur le MFI et ce à des conditions favorables. D’un montant global de 2,5 milliard de dollars américains, soit l’équivalent de 21,1 milliards de dirhams, cette émission a été répartie en deux tranches de 1,25 milliard de dollars chacune.
Notons que la première tranche d’une maturité de 5 ans a été émise à un spread de 195 points de bases et un coupon de 5,95 %. Pour sa part la deuxième tranche d’une maturité de 10 ans et demie a été émise à un spread de 260 points de base et un coupon de 6,5 %.